新一輪美股財(cái)報(bào)季于本周正式拉開帷幕，高盛、摩根士丹利以及摩根大通等華爾街金融巨頭們將“打頭陣”。這些金融巨頭業(yè)績(jī)以及管理層對(duì)于未來業(yè)績(jī)的展望將對(duì)美股，乃至全球股市產(chǎn)生重大影響，尤其是在當(dāng)前“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”逞兇打壓股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走勢(shì)之際，市場(chǎng)期待華爾街巨頭們以超預(yù)期增長(zhǎng)業(yè)績(jī)開啟新一輪美股財(cái)報(bào)季。

　　隨著有“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”稱號(hào)的10年期美債收益率一度飆升至2023年10月以來新高，美國(guó)股市在美債收益率持續(xù)上行重壓下近日陷入向下調(diào)整階段。近期美債收益率和股票呈全面負(fù)相關(guān)關(guān)系，即10年期美債收益率上升時(shí)，美股三大指數(shù)大幅下跌。因此，任何能推高美債收益率的利好性質(zhì)經(jīng)濟(jì)消息——比如強(qiáng)于預(yù)期的勞動(dòng)力市場(chǎng)以及CPI、零售銷售額，對(duì)股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言都是利空。

　　從理論層面來看，10年期美債收益率則相當(dāng)于股票市場(chǎng)中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的無風(fēng)險(xiǎn)利率指標(biāo)r。在其他指標(biāo)（特別是分子端的現(xiàn)金流預(yù)期）未發(fā)生明顯變化，此時(shí)若分母水平越高或者持續(xù)于歷史高位運(yùn)作，估值處于歷史高位的科技股、高收益公司債與加密貨幣等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值無疑面臨坍塌之勢(shì)。

　　但是，如果分子端的現(xiàn)金流預(yù)期能夠持續(xù)向上超預(yù)期修復(fù)，很大程度上能夠拉高市場(chǎng)對(duì)于股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)范圍。而分子端的現(xiàn)金流預(yù)期極大程度上以財(cái)報(bào)季的業(yè)績(jī)利潤(rùn)表現(xiàn)為基準(zhǔn)，因此企業(yè)利潤(rùn)上修對(duì)于股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)趨勢(shì)至關(guān)重要。美股財(cái)報(bào)季拉開帷幕之后，當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)的成分公司陸續(xù)公布Q4實(shí)際業(yè)績(jī)以及未來利潤(rùn)指引時(shí)，符合甚至超出策略師們普遍預(yù)期的數(shù)據(jù)有望大幅提振美股投資者情緒。

　　美國(guó)銀行的策略師們指出，期權(quán)交易定價(jià)顯示在公布業(yè)績(jī)后，標(biāo)普500指數(shù)中的個(gè)股平均上下波動(dòng)幅度可能高達(dá)4.7%，創(chuàng)下有史以來收益日最大波動(dòng)。這一預(yù)期波動(dòng)幅度反映了當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的不確定性，尤其是通脹的不確定性和美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息的前景，這些因素令投資者們感到不安。因此，對(duì)沖基金交易員以及投資者們開始將目光轉(zhuǎn)向新一輪財(cái)報(bào)季，希望從中尋找到一些安慰，至少對(duì)美國(guó)企業(yè)來說，一切都還安好。

　　摩根大通（JPM.US）、花旗（C.US）、富國(guó)銀行（WFC.US）、美國(guó)銀行（BAC.US）、貝萊德（BLK.US）、高盛（GS.US）、摩根士丹利（MS.US）以及臺(tái)積電（TSM.US）的第四季度業(yè)績(jī)以及管理層對(duì)于未來的展望將成為本周財(cái)報(bào)披露的焦點(diǎn)。

　　華爾街金融巨頭們拉開新一輪財(cái)報(bào)季帷幕

　　摩根大通將于美東時(shí)間周三盤前公布財(cái)報(bào)，這將正式拉開即將到來的財(cái)報(bào)季的序幕。這不僅是對(duì)經(jīng)歷了兩年激烈上漲的美國(guó)股市反彈的一次關(guān)鍵考驗(yàn)，也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，分析師們普遍預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)成分股公司第四季度的收益將增長(zhǎng)7.5%，這是過去三年來第二高的季前預(yù)測(cè)，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)O(shè)定了很高的基準(zhǔn)預(yù)期。

　　“第四季度的財(cái)報(bào)季可能是我們?cè)诤荛L(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)看到的最重要的美股財(cái)報(bào)季之一。”Raymond James首席投資官拉里·亞當(dāng)表示。由于美聯(lián)儲(chǔ)不太可能像投資者去年希望的那樣迅速降息，而是轉(zhuǎn)向“長(zhǎng)期維系高利率”的鷹派立場(chǎng)，企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)于提振市場(chǎng)看漲情緒而言顯得更加重要，同時(shí)業(yè)績(jī)指標(biāo)歷來是股市上漲的最大驅(qū)動(dòng)力之一。

　　分析師們普遍預(yù)計(jì)第四季度美國(guó)銀行業(yè)的整體每股收益將較強(qiáng)勁的第三季度利潤(rùn)略有下降，但仍將實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)在過去一個(gè)季度降息100個(gè)基點(diǎn)，但美國(guó)基準(zhǔn)利率仍相對(duì)較高。

　　美國(guó)仍然在持續(xù)的高利率，以及美債收益率曲線結(jié)束倒掛，大概率將推動(dòng)商業(yè)銀行們?cè)诘谒募径群臀磥韼讉€(gè)季度的凈利息收入增速，而強(qiáng)勁的資本市場(chǎng)活動(dòng)可能通過健康的費(fèi)用性質(zhì)營(yíng)收來推動(dòng)非利息收入，因此投行業(yè)務(wù)有望持續(xù)復(fù)蘇。

　　分析師們預(yù)計(jì)第四季度業(yè)績(jī)不會(huì)創(chuàng)下新高，預(yù)計(jì)季度環(huán)比將出現(xiàn)下滑。但是在過去六個(gè)月里，大多數(shù)貨幣中心/金融中心類型銀行的共識(shí)預(yù)期有所改善。例如，摩根大通第四季度的每股收益共識(shí)預(yù)期為4.04美元，在過去一個(gè)月內(nèi)上調(diào)了3.8%，在過去六個(gè)月內(nèi)上調(diào)了7.7%。分析師們對(duì)摩根士丹利第四季度每股收益的樂觀情緒大幅增強(qiáng)，主要預(yù)期美股11月-12月因特朗普勝選而大漲帶來交易業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，以及投行業(yè)務(wù)受益于全球股市IPO復(fù)蘇，在過去一個(gè)月內(nèi)分析師們將共識(shí)預(yù)期上調(diào)了5.0%，在過去六個(gè)月內(nèi)上調(diào)了近14%。

　　來自CFRA的分析師肯尼斯·萊昂預(yù)計(jì)，強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)將支撐貸款業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，進(jìn)而使凈利息收入實(shí)現(xiàn)“適度增長(zhǎng)”，但這一增長(zhǎng)將被較低的利率業(yè)務(wù)部分抵消。與此同時(shí)，萊昂預(yù)計(jì)資本市場(chǎng)的IPO業(yè)務(wù)反彈，資金和托管服務(wù)的增長(zhǎng)以及資產(chǎn)/財(cái)富管理業(yè)務(wù)將大幅提振非凈利息收入。

　　美國(guó)銀行的董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官布萊恩·莫伊尼漢近期表示，該銀行的貸款增長(zhǎng)速度超過行業(yè)平均水平，且存款增加，同時(shí)高成本存款逐漸減少，分析師們預(yù)計(jì)該行的第四季度凈利息收入將達(dá)到143億美元，而第三季度則為141億美元。

　　來自摩根士丹利的分析師貝齊·格拉塞克預(yù)計(jì)，受益于美股自11月之后屢創(chuàng)新高推動(dòng)交易熱潮，華爾街金融巨頭們?cè)诘谒募径鹊馁Y本市場(chǎng)相關(guān)聯(lián)的營(yíng)收規(guī)模將強(qiáng)勁增長(zhǎng)，尤其是交易業(yè)務(wù)和股票資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，將超過預(yù)期。她認(rèn)為，摩根大通和花旗集團(tuán)是美股反彈行情中的首選股票（top stocks）。這位分析師在她的第四季度每股收益預(yù)覽報(bào)告中指出：“盡管銀行業(yè)高管們?cè)?2月初的行業(yè)會(huì)議上發(fā)布強(qiáng)勁的2024年第四季度交易業(yè)務(wù)指引，令人意外地超出預(yù)期，但鑒于典型的12月季節(jié)性放緩并未發(fā)生，我們預(yù)計(jì)交易業(yè)務(wù)營(yíng)收可能會(huì)更高。”

　　摩根士丹利的格拉塞克還表示，隨著資本市場(chǎng)增量營(yíng)收伴隨著薪酬比率持平甚至下降以及非薪酬費(fèi)用率降低，資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異將推動(dòng)經(jīng)營(yíng)杠桿率的大幅提升。

　　來自CFRA的萊昂預(yù)計(jì)，高盛和摩根士丹利將憑借更高的資本市場(chǎng)活動(dòng)集中度占據(jù)投資銀行行業(yè)領(lǐng)先地位。與此同時(shí)，美國(guó)銀行和花旗集團(tuán)則更傾向于傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)。摩根大通則保持了更為均衡的業(yè)務(wù)分布。

　　瑞銀（UBS）的分析師埃里卡·納賈里安指出了對(duì)銀行等金融巨頭有利的幾個(gè)顯著趨勢(shì)——資本市場(chǎng)復(fù)興、特朗普放松管制預(yù)期、收益率上升、信貸質(zhì)量良好以及預(yù)期接近絕對(duì)區(qū)間的上限。她在最近的一份報(bào)告中寫道：“這些主題表明，每股收益可能會(huì)得到積極修正，而金融中心可能會(huì)受到最大影響?！彼羁春玫拇笮豌y行包括美國(guó)銀行、富國(guó)銀行、PNC金融服務(wù)公司（PNC.US）以及亨廷頓銀行集團(tuán)（HBAN.US）。

　　摩根大通的分析師維韋克·朱內(nèi)亞預(yù)計(jì)，強(qiáng)勁的投資銀行業(yè)務(wù)，尤其是股票承銷和杠桿型貸款銀團(tuán)貸款規(guī)模，將推動(dòng)第四季度盈利。第四季度的兩個(gè)強(qiáng)勁領(lǐng)域是對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款預(yù)期和美國(guó)國(guó)債收益率曲線陡峭，這些領(lǐng)域?qū)π刨J和凈息差有影響。當(dāng)收益率曲線向上傾斜?時(shí)，銀行借貸利率之差會(huì)擴(kuò)大，從而使它們能夠?qū)J款收取更高的利率，同時(shí)對(duì)存款或短期借款支付更低的利率。

　　自2022年初以來屢次霸榜金融市場(chǎng)頭條新聞的2/5年期、2/10年期以及2/30年期美債收益率倒掛則在2024年結(jié)束，隨著“特朗普2.0時(shí)代”于2025年開啟，龐大債息規(guī)模以及特朗普2.0時(shí)代“MAGA財(cái)政框架下”的舉債規(guī)模可能愈發(fā)龐大，美債收益率曲線或?qū)⒂l(fā)陡峭。

　　在貨幣中心/金融中心類型的銀行中，摩根大通更看好花旗集團(tuán)，預(yù)計(jì)該集團(tuán)將受益于強(qiáng)勁增長(zhǎng)的投資銀行業(yè)務(wù)；其交易業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)將受到更寬松的比較基準(zhǔn)的推動(dòng)，相比于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期要容易得多。

　　朱內(nèi)亞寫道，美國(guó)銀行也將從資本市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)中受益，但近期《銀行保密法》同意令帶來的一些費(fèi)用壓力將使其收益受限。

　　Cash Flow Club投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人喬納森·韋認(rèn)為，美國(guó)資產(chǎn)規(guī)模最大的商業(yè)銀行——摩根大通很有可能實(shí)現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期的第四季度盈利。增長(zhǎng)動(dòng)力包括更高等級(jí)的投資銀行和資產(chǎn)管理費(fèi)用、凈利息收入，以及鑒于強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)與面向高凈值客戶，信貸損失準(zhǔn)備金可能降低。

　　摩根士丹利預(yù)計(jì)，對(duì)負(fù)債敏感的銀行業(yè)巨頭們將受益于美債收益率曲線的陡峭化，并指出信托類型的銀行道富銀行（STT.US）以及大型地區(qū)性銀行美國(guó)合眾銀行（USB.US）順應(yīng)了這一趨勢(shì)。

　　特朗普推動(dòng)之下，華爾街巨頭們或?qū)⑨尫艠酚^業(yè)績(jī)預(yù)期

　　特朗普即將于1月20日重返白宮開啟第二任期，他承諾減少對(duì)大型公司，尤其是對(duì)金融巨頭們的聯(lián)邦監(jiān)管，并承諾將進(jìn)一步減稅、增加石油產(chǎn)量和嚴(yán)格的移民政策，這些都表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹將會(huì)走強(qiáng)，但這被視為股市的利好因素，金融、大型科技、國(guó)防和化石燃料等行業(yè)領(lǐng)軍者可能將大幅受益。

　　因此分析師們普遍預(yù)期，在特朗普放松監(jiān)管以及減稅政策推動(dòng)之下，摩根大通、高盛以及美國(guó)銀行等華爾街金融巨頭們的管理團(tuán)隊(duì)將在最新業(yè)績(jī)電話會(huì)議上釋放樂觀業(yè)績(jī)預(yù)期，進(jìn)一步推動(dòng)分子端擴(kuò)張。

　　“很明顯，這屆政府將對(duì)華爾街和金融類交易活動(dòng)更加友好。這種熱情是有先例的。長(zhǎng)期以來，金融類股票一直被視為共和黨政府執(zhí)政期間的首選行業(yè)，主要是由于監(jiān)管放松及將為各大金融巨頭以及大規(guī)模并購(gòu)交易創(chuàng)造更有利環(huán)境的預(yù)期。” 摩根大通私人銀行美國(guó)投資策略團(tuán)隊(duì)在一份報(bào)告中表示。摩根大通表示，其投資團(tuán)隊(duì)正在為2025年的投資組合尋找更多的金融業(yè)和資管行業(yè)股票標(biāo)的。