來(lái)源：國(guó)元期貨研究

　　核心觀點(diǎn)：中性。2024/25榨季巴西食糖庫(kù)存偏低，但是目前巴西南部截至到12月上半月的累計(jì)產(chǎn)糖量好于市場(chǎng)預(yù)期，是否會(huì)觸發(fā)巴西榨季末期的低庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)有待跟蹤。隨著糖漿質(zhì)量管控政策的落地，以及巴西2024/25榨季產(chǎn)糖量向4000萬(wàn)噸的靠攏，鄭糖遠(yuǎn)月將承壓運(yùn)行。目前市場(chǎng)有消息稱，廣西食糖產(chǎn)量有不及預(yù)期的可能，近期鄭糖在原糖下跌的拖累下，急跌之后有小幅反彈的可能。

　　國(guó)外供需格局：中性。1）UNICA協(xié)會(huì)公布的巴西2024年12月上半月產(chǎn)糖數(shù)據(jù)又上修了巴西的累計(jì)產(chǎn)糖量，截至12月上半月累計(jì)產(chǎn)糖量為3971.1萬(wàn)噸，超過(guò)了近6個(gè)榨季的同期平均產(chǎn)糖量。2）新季泰國(guó)食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)在1100萬(wàn)-1150萬(wàn)噸。由于種植木薯收益下降，泰國(guó)新季甘蔗種植面積增幅可觀。目前，泰國(guó)甘蔗總體長(zhǎng)勢(shì)較好，預(yù)計(jì)甘蔗總體單產(chǎn)提升20%，新季蔗產(chǎn)量在1億噸左右，甘蔗出糖率為11.27%，食糖產(chǎn)量為1150萬(wàn)噸。3）印度ISMA協(xié)會(huì)表示，由于單產(chǎn)下降，截至2024年12月底，印度食糖產(chǎn)量同比下降15.5%。

　　國(guó)內(nèi)供需格局：中性。2024/25年度國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)顯著回升，或達(dá)到1100萬(wàn)噸之上。臨近春節(jié)，12月我國(guó)食糖產(chǎn)銷雙增。

　　進(jìn)口利潤(rùn)：中性偏空。近期配額內(nèi)外進(jìn)口利潤(rùn)回升幅度明顯。

　　基差：偏空。基差后期有先升后降可能。

　　一、行情回顧

　　近期國(guó)際原糖價(jià)格出現(xiàn)了急跌，直逼18美分/磅，帶動(dòng)了鄭糖的破位，跌破近一個(gè)月的低點(diǎn)，技術(shù)上下跌形態(tài)明顯，頭肩頂形態(tài)成立，后期仍有下跌空間。

　　國(guó)際市場(chǎng)有消息稱印度2024/25榨季產(chǎn)糖量有可能下降至2650萬(wàn)噸，但印度政府宣稱2024/25榨季有出口可能，市場(chǎng)多空言論博弈，可信度存疑；國(guó)內(nèi)方面，廣西12月以來(lái)降水偏少，干旱明顯，市場(chǎng)有消息稱廣西2024/25榨季產(chǎn)量增幅不及預(yù)期，最終有可能比之前預(yù)估的減少40萬(wàn)噸，可能會(huì)使得鄭糖在近期急跌之后出現(xiàn)小幅反彈。后續(xù)接下來(lái)市場(chǎng)將關(guān)注的是巴西2025/26榨季的食糖產(chǎn)量的預(yù)期以及3月的時(shí)候巴西食糖庫(kù)存是否緊張的問(wèn)題，由于11月之后巴西降水改善很明顯，且2025年1-3月份有拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生，巴西2025/26榨季食糖產(chǎn)量大概率是好于2024/25榨季的，但是目前巴西原糖庫(kù)存650萬(wàn)噸左右，若按照一個(gè)月出口100萬(wàn)噸加上國(guó)內(nèi)消費(fèi)80萬(wàn)噸，目前巴西原糖庫(kù)存能否堅(jiān)持到3月底尚存疑。

　　二、全球白糖供需格局分析

　　2.1 巴西食糖出口量

　　巴西對(duì)外貿(mào)易秘書(shū)處公布的出口數(shù)據(jù)顯示，巴西2024年出口糖和糖蜜3823.8萬(wàn)噸，為2012年以來(lái)的最高值；較2023的3507.7萬(wàn)噸增加316.1萬(wàn)噸，增幅9.01%；其中，2024年12月出口糖和糖蜜283.62萬(wàn)噸，較上年同期減少95.63萬(wàn)噸，降幅25.22%，但仍為歷史同期高位水平。

　　航運(yùn)機(jī)構(gòu)Williams發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至1月8日當(dāng)周，巴西港口等待裝運(yùn)食糖的船只數(shù)量為29艘，此前一周為33艘。港口等待裝運(yùn)的食糖數(shù)量為108.33萬(wàn)噸，此前一周為118.19萬(wàn)噸，環(huán)比減少9.86萬(wàn)噸，降幅8.34%。桑托斯港等待出口的食糖數(shù)量為61.2萬(wàn)噸，帕拉納瓜港等待出口的食糖數(shù)量為31.17萬(wàn)噸。

　　2.2 原糖凈多倉(cāng)四周以來(lái)首增

　　因三個(gè)最大產(chǎn)糖邦的甘蔗單產(chǎn)下降，市場(chǎng)對(duì)印度新榨季糖總產(chǎn)量預(yù)期有所減少，但巴西榨季末期有利的降雨條件使得其供應(yīng)前景改善，且泰國(guó)方面增產(chǎn)預(yù)期穩(wěn)定，國(guó)際糖價(jià)再度聚焦于各主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量預(yù)期的博弈。據(jù)CFTC公布的最新周度持倉(cāng)報(bào)告顯示，截止1月7日當(dāng)周，對(duì)沖基金及大型投機(jī)客持有的原糖凈多頭倉(cāng)位為49827手，較之前一周增加4708手，為四周以來(lái)首增。多頭持倉(cāng)為232677手，較之前一周增加3911手，空頭持倉(cāng)為182850手，較之前一周減少797手。

　　2.3? 印度2024/25榨季出口難度較大

　　2024/25榨季截至2024年12月31日，印度共有493家糖廠開(kāi)榨，累計(jì)壓榨了約1.1億噸甘蔗產(chǎn)糖951萬(wàn)噸。上榨季同期已有518家糖廠開(kāi)榨，累計(jì)壓榨甘蔗1.23億噸，產(chǎn)糖1128萬(wàn)噸。本季的產(chǎn)糖率低于上一榨季，截至2024年12月31日的平均產(chǎn)糖率為8.68%，而上榨季同期為9.17%。印度生產(chǎn)進(jìn)度落后的情況下，2025年出口的實(shí)現(xiàn)存在較大難度。

　　三、國(guó)內(nèi)白糖供需格局分析

　　3.1 國(guó)內(nèi)食糖充裕，庫(kù)存高企

　　截至2024年12月底，蔗區(qū)除了云南以及海南外，其他?。▍^(qū)）糖廠均已開(kāi)始生產(chǎn)，全國(guó)進(jìn)入壓榨高峰期。甜菜糖廠已有3家停機(jī)，大面積停機(jī)預(yù)計(jì)在春節(jié)前后。截至2024年12月底，全國(guó)共生產(chǎn)食糖440.34萬(wàn)噸，同比增加120.83萬(wàn)噸，增幅37.82%；全國(guó)累計(jì)銷售食糖249.94萬(wàn)噸，同比增加80.12萬(wàn)噸，增幅47.18%；累計(jì)銷糖率56.76%，同比加快3.61個(gè)百分點(diǎn)。其中12月份單月產(chǎn)糖303.55萬(wàn)噸，同比增加73.04萬(wàn)噸；單月銷糖189.04萬(wàn)噸，同比增加51.22萬(wàn)噸。截至2024年12月底，我國(guó)食糖工業(yè)庫(kù)存190.4萬(wàn)噸，同比增加40.71萬(wàn)噸，目前我國(guó)食糖工業(yè)庫(kù)存處于近二十年的絕對(duì)高位。

　　3.2 原糖急劇下跌打開(kāi)了國(guó)內(nèi)配額內(nèi)外進(jìn)口利潤(rùn)空間

　　3.3 廣西南寧白糖基差后期有先升后降可能

　　四、后市展望

　　國(guó)際市場(chǎng)有消息稱印度2024/25榨季產(chǎn)糖量有可能下降至2650萬(wàn)噸，但印度政府宣稱2024/25榨季有出口可能，市場(chǎng)多空言論博弈，可信度存疑；國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)糖市在糖漿、預(yù)拌粉政策落地后，目前看已經(jīng)消化較為充分，市場(chǎng)逐步回歸糖市基本面，當(dāng)下處于生產(chǎn)旺季，供應(yīng)壓力逐步增加。廣西12月以來(lái)降水偏少，干旱明顯，市場(chǎng)有消息稱廣西2024/25榨季產(chǎn)量增幅不及預(yù)期，最終有可能比之前預(yù)估的減少40萬(wàn)噸，可能會(huì)使得鄭糖在近期急跌之后出現(xiàn)小幅反彈。消費(fèi)方面隨著春節(jié)備貨結(jié)束，已經(jīng)逐步進(jìn)入淡季。

　　后續(xù)接下來(lái)市場(chǎng)將關(guān)注的是巴西2025/26榨季的食糖產(chǎn)量的預(yù)期以及3月的時(shí)候巴西食糖庫(kù)存是否緊張的問(wèn)題，由于11月之后巴西降水改善很明顯，且2025年1-3月份有拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生，巴西2025/26榨季食糖產(chǎn)量大概率是好于2024/25榨季的，但是目前巴西原糖庫(kù)存650萬(wàn)噸左右，若按照一個(gè)月出口100萬(wàn)噸加上國(guó)內(nèi)消費(fèi)80萬(wàn)噸，目前巴西原糖庫(kù)存能否堅(jiān)持到3月底尚存疑。

　　寫作日期：2025年1月15日

　　作者：韓廣宇

　　農(nóng)產(chǎn)品分析師

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