來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　【20250117】云評論 | 尿素：狼真的來了嗎？

　　觀點小結(jié)

　　2025年1月17日，在出口放松預(yù)期的影響下，尿素期貨價格快速反彈。當(dāng)前出口的潛在利潤較高，出口政策的變動對行情的影響權(quán)重不斷加大，此前數(shù)度發(fā)生過出口放松的傳言導(dǎo)致的尿素盤面價格大幅上漲的情況，不過由于隨后此類傳言均被證偽，尿素行情重新回到國內(nèi)供需過剩的下行趨勢。那么這一次的傳言會是狼真的來了嗎？本文梳理歷史上出口政策放開的情形和港口庫存與出口數(shù)量之間的關(guān)系認為，當(dāng)下尿素現(xiàn)貨價格已經(jīng)接近生產(chǎn)成本，產(chǎn)業(yè)盈利能力下滑，出口放開的現(xiàn)實基礎(chǔ)已經(jīng)存在；但從尿素保障春耕的重要性和歷年出口政策調(diào)整的規(guī)律來看，春耕來臨前放松的可能性仍不可過于樂觀；當(dāng)前港口庫存未有增加，實質(zhì)上的出口準備還未成真。因此，或許我們對于出口政策的判斷仍需謹慎，待看到更為明確的信號再進行決策或更佳。

　　1? 出口潛在利潤可觀

　　2024年6月以來，隨著國內(nèi)尿素價格在庫存壓力下不斷走高，而國際尿素價格則相對堅挺的情況下，尿素潛在的出口利潤不斷走高。法檢政策的嚴格執(zhí)行下，國內(nèi)外尿素價差不斷擴大。出口政策的變化逐漸在行情影響因素中的權(quán)重不斷加大。

　　圖1：尿素（小顆粒）出口利潤（阿拉伯灣；元/噸）

　　2? 從歷史上看，出口政策放松或需待旺季結(jié)束

　　2021年以前，尿素出口的調(diào)節(jié)主要是通過出口關(guān)稅的變化來實現(xiàn)的。當(dāng)國內(nèi)供需緊張，尿素價格大幅走高時，關(guān)稅比例通常會被調(diào)高，而當(dāng)國內(nèi)供需寬松時，關(guān)稅比例則會被調(diào)降。當(dāng)前尿素現(xiàn)貨價格已經(jīng)明顯下行，部分氣頭裝置已經(jīng)開始虧損，企業(yè)庫存不斷創(chuàng)下新高，出口政策放松的現(xiàn)實基礎(chǔ)已經(jīng)具備。但是我們還需求注意到，尿素出口關(guān)稅是會考慮到尿素需求的淡旺季的，因此在春耕備肥正在進行的當(dāng)下，放松出口的時間窗口尚未來臨。

　　圖2：尿素歷史出口政策梳理

　　圖3：尿素出口政策與現(xiàn)貨價格、出口數(shù)量的關(guān)系

　　3? 港口庫存暫未變化

　　在出口政策無法準確預(yù)測的前提下，資金對尿素價格反彈的搶跑行為可以理解，但是從港口庫存與出口數(shù)量的關(guān)系來看，出口的增加是要通過提前將貨物運輸?shù)礁劭趤韺崿F(xiàn)的，當(dāng)前港口庫存還未有變動，或許還需要等待更為明確的信號。

　　圖4：尿素出口數(shù)量與港口庫存的對比（萬噸）

　　綜合來看，國內(nèi)供需過剩比較明確，但出口潛在利潤較高，出口政策的變化對行情的擾動非常大。因此當(dāng)下通過觀察港口庫存的變化來判斷出口政策是否實質(zhì)變化或更能謀定而動。

　　作者：康健

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