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　　來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

　　本報(bào)記者 索寒雪 北京報(bào)道

　　中央企業(yè)控股上市公司是中央企業(yè)開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主要載體，也是穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要力量。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，央企控股上市公司雖然占據(jù)了A股市場(chǎng)60%的資產(chǎn)比例，卻僅創(chuàng)造出約32%的市場(chǎng)市值，當(dāng)前國(guó)有企業(yè)上市公司市值偏低是公認(rèn)的事實(shí)，數(shù)據(jù)顯示最新總市值近30萬(wàn)億元。

　　為進(jìn)一步強(qiáng)化中央企業(yè)對(duì)其控股上市公司市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)的重視程度，提升上市公司的投資價(jià)值，國(guó)務(wù)院國(guó)資委近期出臺(tái)了《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》），旨在通過(guò)更加有力的措施促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　《意見(jiàn)》發(fā)布后，A股市場(chǎng)的國(guó)有企業(yè)相關(guān)并購(gòu)重組板塊活躍度明顯提升。

　　“自2022年起，相關(guān)各方對(duì)央國(guó)企上市公司的估值問(wèn)題高度關(guān)注?！币晃簧鲜泄緟f(xié)會(huì)人士向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，“央國(guó)企市值還是偏低的，我們的市盈率倍數(shù)明顯低于民營(yíng)上市公司的市盈率倍數(shù)?！?/p>

　　市盈率倍數(shù)偏低

　　“資本市場(chǎng)促進(jìn)了國(guó)企的改革發(fā)展。過(guò)去這些年，國(guó)有企業(yè)通過(guò)上市等資本運(yùn)營(yíng)方式，為深化改革、嚴(yán)格重組、創(chuàng)新轉(zhuǎn)型等提供了資本保障，有力地支撐了企業(yè)的跨越發(fā)展，也加強(qiáng)了公司的規(guī)范治理?！鼻笆鋈耸勘硎?。

　　但與同期的民企相比，央企市盈率長(zhǎng)期處于低位。在A股市場(chǎng)上，中央企業(yè)和國(guó)有企業(yè)的市盈率、市凈率絕對(duì)值均較民營(yíng)企業(yè)更低。

　　2024年12月19日，中證央企指數(shù)與中證國(guó)企指數(shù)的市盈率分別為11.46倍和13.45倍，這兩個(gè)數(shù)值在近十年的歷史分位數(shù)中分別處于62.94%和58.04%的位置；同時(shí)，它們的市凈率分別為1.12倍和1.23倍。

　　其實(shí)，上市公司市盈率偏低的問(wèn)題，此前已引起了國(guó)資委的關(guān)注。2022年5月27日，國(guó)資委發(fā)布提高央企控股上市公司質(zhì)量的工作方案，要求堅(jiān)持價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)兼顧。

　　2023年3月3日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委主任張玉卓在“國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)開(kāi)展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)”的動(dòng)員部署會(huì)上強(qiáng)調(diào)：“要把價(jià)值創(chuàng)造理論貫穿于企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策全過(guò)程，把價(jià)值創(chuàng)造融入企業(yè)管理運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)，把價(jià)值創(chuàng)造導(dǎo)向體現(xiàn)到有效激勵(lì)約束各方面?！?/p>

　　2024年12月17日出臺(tái)的《意見(jiàn)》，要求中央企業(yè)以提高上市公司發(fā)展質(zhì)量為基礎(chǔ)，指導(dǎo)控股上市公司貫徹落實(shí)深化國(guó)資國(guó)企改革重大部署，增強(qiáng)核心功能，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　并購(gòu)重組或成“重頭戲”

　　《意見(jiàn)》提出，中央企業(yè)要從并購(gòu)重組、市場(chǎng)化改革、信息披露、投資者關(guān)系管理、投資者回報(bào)、股票回購(gòu)增持等六方面改進(jìn)和加強(qiáng)控股上市公司市值管理工作。

　　上述國(guó)資委產(chǎn)權(quán)局人士指出，并購(gòu)重組是“工具箱”內(nèi)容之一。

　　“新質(zhì)生產(chǎn)力是企業(yè)在資本市場(chǎng)估值提升的重要助推器?！敝袊?guó)企業(yè)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)李錦向記者表示，“可以并購(gòu)已上市新質(zhì)生產(chǎn)力公司?！?/p>

　　李錦認(rèn)為，培育內(nèi)部新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)上市困難多、期限長(zhǎng)、不確定性大，但是并購(gòu)業(yè)務(wù)協(xié)同度高、互補(bǔ)性強(qiáng)的新質(zhì)生產(chǎn)力上市公司是當(dāng)前政策鼓勵(lì)的方向，也是短期現(xiàn)實(shí)可行的路徑。

　　從發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，對(duì)于高壁壘領(lǐng)域上市公司的并購(gòu)早已是大型上市公司獲取新技術(shù)、進(jìn)入新市場(chǎng)的常用手段。

　　李錦說(shuō)：“通過(guò)對(duì)相關(guān)上市公司的并購(gòu)也可以向資本市場(chǎng)發(fā)出中央企業(yè)大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)的最強(qiáng)音，提升投資者預(yù)期，提振投資人的信心?！?/p>

　　但是，國(guó)有企業(yè)控股機(jī)制能否在企業(yè)完成并購(gòu)后，激發(fā)創(chuàng)新企業(yè)的潛力，還是未知數(shù)。

　　“被國(guó)有企業(yè)并購(gòu)后，我們的技術(shù)往往會(huì)落后?！币患揖W(wǎng)絡(luò)安全公司創(chuàng)始人向記者表示，“我們被國(guó)企控股后，每一項(xiàng)工作都要經(jīng)過(guò)審批。但是技術(shù)是日新月異的，我們申報(bào)的時(shí)候，還是新技術(shù)，在國(guó)企審批后，這項(xiàng)技術(shù)已經(jīng)落后了。”

　　這位創(chuàng)始人也承認(rèn)，國(guó)有企業(yè)會(huì)給民企帶來(lái)資金支持，同時(shí)在競(jìng)標(biāo)過(guò)程中，具有一定的優(yōu)勢(shì)。

　　李錦坦言：“目前上市公司很多是民營(yíng)企業(yè)，研發(fā)投入強(qiáng)度和科技水平處于行業(yè)頂尖水平，在業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利能力及規(guī)范程度上普遍優(yōu)于未上市公司。相比而言，他們財(cái)務(wù)更加穩(wěn)健，具有較高的行業(yè)地位、較好的品牌知名度。但是，這些公司一時(shí)資金困難，確實(shí)需要幫一把?！?/p>

　　《意見(jiàn)》指出，支持控股上市公司圍繞提高主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、增強(qiáng)科技創(chuàng)新能力、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)實(shí)施并購(gòu)重組。

　　“其實(shí)資本市場(chǎng)更重視創(chuàng)新性和成長(zhǎng)性，估值發(fā)生了很大的變化，不是簡(jiǎn)單的按照傳統(tǒng)方法，現(xiàn)在很多高科技公司市盈率都上百倍?！鼻笆錾鲜泄緟f(xié)會(huì)人士表示，“從制造業(yè)按利潤(rùn)的算法到現(xiàn)在按照創(chuàng)新能力和未來(lái)成長(zhǎng)性的新計(jì)算系統(tǒng)，對(duì)企業(yè)而言，變化非常巨大。”

　　納入負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核

　　在國(guó)有企業(yè)市值管理中，落地見(jiàn)效的重要措施之一，是央企負(fù)責(zé)人將對(duì)企業(yè)市值負(fù)責(zé)。

　　《意見(jiàn)》指出，國(guó)務(wù)院國(guó)資委將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核，強(qiáng)化正向激勵(lì)。中央企業(yè)和控股上市公司開(kāi)展市值管理要嚴(yán)守依法合規(guī)底線，嚴(yán)禁以市值管理為名操控信息披露、嚴(yán)禁操縱股價(jià)、嚴(yán)禁內(nèi)幕交易，對(duì)于違法違規(guī)行為嚴(yán)肅追責(zé)問(wèn)責(zé)。

　　一位國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)人曾向記者表示：“我覺(jué)得上市的企業(yè)和沒(méi)上市的企業(yè)機(jī)制里面最大的不同，是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。上市企業(yè)更重視股權(quán)的激勵(lì)機(jī)制，這是一個(gè)核心的問(wèn)題?！?/p>

　　作為在上市公司工作超過(guò)10年、進(jìn)行過(guò)20多場(chǎng)路演的企業(yè)負(fù)責(zé)人，他說(shuō)：“每一次路演，最后投資者都要問(wèn)我激勵(lì)機(jī)制，‘你有什么激勵(lì)機(jī)制？’”

　　“資本市場(chǎng)的投資者，他們會(huì)特別重視激勵(lì)機(jī)制，管理層、骨干是否擁有股票，代表他的利益和你的利益是否一致，但非上市公司就沒(méi)有這個(gè)問(wèn)題?！鼻笆鰢?guó)企負(fù)責(zé)人對(duì)記者坦言，“把考核利潤(rùn)和考核市值結(jié)合起來(lái)后，把市值當(dāng)作考核干部的一個(gè)加分項(xiàng)，讓我們的干部明白我是個(gè)上市公司，要重視這個(gè)事實(shí)。”

　　國(guó)資委公布的數(shù)據(jù)顯示，中央企業(yè)運(yùn)行頂住壓力、穩(wěn)中有進(jìn)，經(jīng)濟(jì)效益總體平穩(wěn)。2024年1—11月，中央企業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值9.3萬(wàn)億元；完成固定資產(chǎn)投資（含房地產(chǎn)）4.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.2%，四季度穩(wěn)投資力度明顯加大；中央企業(yè)完成戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.7%，占投資總額比重首次突破40%。截至11月底，國(guó)企改革深化提升行動(dòng)主體任務(wù)平均完成率已超過(guò)70%。

　　國(guó)資委主任張玉卓表示，2025年，各中央企業(yè)要結(jié)合實(shí)際細(xì)化目標(biāo)任務(wù)，扎實(shí)開(kāi)展提質(zhì)增效專項(xiàng)行動(dòng)，以中央企業(yè)的穩(wěn)增長(zhǎng)助力穩(wěn)預(yù)期、強(qiáng)信心。

　　據(jù)記者了解，國(guó)務(wù)院國(guó)資委將深入推進(jìn)“一業(yè)一策、一企一策”考核，聚焦科技創(chuàng)新強(qiáng)化出資人政策支持，健全全級(jí)次穿透式監(jiān)管體系，更好發(fā)揮在構(gòu)建新型生產(chǎn)關(guān)系中的重要作用。

　　國(guó)資委表示，要切實(shí)抓好重大風(fēng)險(xiǎn)防范化解，堅(jiān)決履行維護(hù)國(guó)家安全責(zé)任，強(qiáng)化內(nèi)控執(zhí)行剛性約束，確保自身發(fā)展安全，更好發(fā)揮在統(tǒng)籌發(fā)展和安全中的重要作用。