來(lái)源：中糧期貨研究中心

　　引言

　　有明確的邏輯，所以大家開(kāi)倉(cāng)，但是行情波幅一旦變得很大，那么初始邏輯就不重要了。因?yàn)槟悴荒苷f(shuō)明白價(jià)格大漲到底有沒(méi)有透支基本面。對(duì)于空間的判斷，要關(guān)注的是，向上的阻力是不是很小，或是向下的阻力是不是很大。

　　價(jià)格向阻力最小的方向運(yùn)行，這是期貨圈的常識(shí)。然而筆者愚鈍，多年來(lái)一直沒(méi)有理解這句話的實(shí)用方法。直到今年，見(jiàn)證橡膠的熊牛轉(zhuǎn)換，才對(duì)這句話有了更深的理解。落實(shí)到實(shí)戰(zhàn)，其實(shí)就是開(kāi)倉(cāng)看動(dòng)力，平倉(cāng)看阻力。短期看，單邊行情的空間受到情緒影響很大；長(zhǎng)期看，單邊行情的空間主要取決于阻力的大小，而不是動(dòng)力的強(qiáng)弱。

　　案例一：過(guò)去十幾年的橡膠熊市

　　過(guò)去十幾年，橡膠市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)不計(jì)其數(shù)的影響因素，然而最核心的最穩(wěn)定的因素，一直都是產(chǎn)能過(guò)剩且產(chǎn)能還在不斷的增長(zhǎng)。高產(chǎn)能+高利潤(rùn)=供應(yīng)增長(zhǎng)+價(jià)格下跌，這是供求分析的基本常識(shí)。然而，就是這樣簡(jiǎn)單的常識(shí)，在歷史上一次又一次地導(dǎo)致橡膠上漲時(shí)受到了巨大的阻力。橡膠總是弱于其他品種，上漲很費(fèi)勁兒，下跌卻比較順暢。價(jià)格朝阻力最小的方向運(yùn)行，造就了橡膠過(guò)去十多年的熊市。

　　案例二：供給側(cè)改革期間的焦炭

　　2016年-2017年，焦炭出現(xiàn)了大漲。上漲的起點(diǎn)，顯然與供給側(cè)改革、房地產(chǎn)回暖有很大的關(guān)系。然而導(dǎo)致焦炭出現(xiàn)超級(jí)行情的，卻是價(jià)格負(fù)反饋機(jī)制的消失。焦炭有缺口，所以價(jià)格大漲。大漲之后，下游鋼廠利潤(rùn)仍舊很高，可以接受焦炭的高價(jià)，也就是價(jià)格對(duì)需求沒(méi)有抑制。而供給端受到供給側(cè)的影響，不可能出現(xiàn)明顯高價(jià)刺激供給。供需兩端都缺乏阻力，導(dǎo)致價(jià)格大漲之后，缺口仍舊存在，進(jìn)而出現(xiàn)了超級(jí)行情。

　　案例三：今年9月后橡膠的大漲

　　海南臺(tái)風(fēng)過(guò)后，橡膠出現(xiàn)了大漲，為橡膠第二輪上漲提供了初始動(dòng)力。緊接著，在中秋節(jié)期間，市場(chǎng)又在瘋傳拋儲(chǔ)成交非常好，體現(xiàn)了需求良好以及市場(chǎng)情緒的樂(lè)觀，成為橡膠上漲的第二個(gè)動(dòng)力。最后在9月底，宏觀政策出現(xiàn)了重大的變化，股指黑色大漲，橡膠也跟隨上漲，從而形成了第三個(gè)上漲動(dòng)力。也就是說(shuō)，9月之后橡膠的上漲主要靠的是動(dòng)力的驅(qū)動(dòng)，而不是上方阻力比較小?；仡?月份，橡膠、棕櫚油、氧化鋁明顯強(qiáng)于其他品種的，9月這三個(gè)品種都開(kāi)啟了大漲。然而，10月棕櫚油和氧化鋁仍舊很強(qiáng)，而橡膠已經(jīng)變得和黑色差不多。橡膠這種靠不斷地輸入新動(dòng)力，硬拉的行情，往往持續(xù)性都比較差，這也體現(xiàn)出決定空間的不是動(dòng)力，而是阻力。

　　總結(jié)

　　有明確的邏輯，所以大家開(kāi)倉(cāng)，但是行情波幅一旦變得很大，那么初始邏輯就不重要了。因?yàn)槟悴荒苷f(shuō)明白價(jià)格大漲到底有沒(méi)有透支基本面。對(duì)于空間的判斷，要關(guān)注的是，向上的阻力是不是很小，或是向下的阻力是不是很大。

　　作者簡(jiǎn)介

　　任偉

　　中糧期貨研究院?化工資深研究員

　　投資咨詢資格證號(hào)：Z0012059