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　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者李域 ?深圳報道

　　近日，2024年雪球嘉年華在深圳舉辦，多位大咖圍繞宏觀經(jīng)濟、熱門行業(yè)、投資機會、資產(chǎn)配置方案等話題展開深入交流，解鎖更多投資機會。

　　在行業(yè)板塊分會場上，匯添富基金指數(shù)與量化部副總監(jiān)過蓓蓓、大成基金股票投資部總監(jiān)助理齊煒中共同探討了大消費行業(yè)的投資策略和未來機遇。?

　　消費ETF的正確打開方式

　　過蓓蓓認為理解消費ETF的投資方法，首先需要了解消費行業(yè)背后的驅(qū)動因素，唯有明確其股價驅(qū)動邏輯才能制定合理的投資方法。她指出股價驅(qū)動有三個要素：一是企業(yè)盈利；二是指數(shù)的估值波動；三是指數(shù)的股息。如果一個指數(shù)是由股息支撐的，比如紅利類的指數(shù)產(chǎn)品，比較適合做長期的配置。如果一個公司有盈利支撐，并且有估值波動，這種行業(yè)比較適合在持有的同時加上一些定投的策略。

　　從分類來看，消費又分為必選消費和可選消費，過蓓蓓提到，這二者在股價驅(qū)動邏輯上有顯著差異：首先，從宏觀角度來看，全球企業(yè)都想獲得中國的消費者市場，因為人口基數(shù)很大。在人口基數(shù)大的環(huán)境下，必選消費品類擁有相對穩(wěn)定的市場空間。必選消費與宏觀經(jīng)濟的冷熱、居民的收入水平、消費時間和消費意愿有很強的相關(guān)性。因此，必選消費具有更加穩(wěn)健和更大的市場空間。

　　其次，從中觀層面來講，必選消費品的特征是純內(nèi)需、剛需需求，并不依賴出口行業(yè)。最后，從微觀層面來看，驅(qū)動消費ETF和必選消費的因素包括：一方面，消費品的銷量取決于人口數(shù)量和整體剛性需求基數(shù)；另一方面，產(chǎn)品價格取決于通貨膨脹水平和原材料價格，這影響其收入和利潤。

　　綜合三個層面分析，過蓓蓓將消費ETF的投資特點總結(jié)為：長期的凈資產(chǎn)收益率和凈利潤相對比較穩(wěn)健和可觀，這樣使得行業(yè)適合長期持有。對于穩(wěn)健成長型行業(yè)，估值的區(qū)間比較好把握，適合投資者在長期持有過程中，根據(jù)估值的變化進行定投和擇時，而消費ETF為投資者提供了一個非常便利的參與消費行業(yè)的交易工具。

　　大消費的投資方法論

　　齊煒中將其投資框架概括為：在控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，尋找具備持續(xù)成長潛力的公司。該框架的核心在于以合理的價格進行投資，以分享企業(yè)長期盈利增長所帶來的市值提升。

　　在具體投資過程中，齊煒中主要通過企業(yè)的核心能力、商業(yè)模式和治理結(jié)構(gòu)三個維度來構(gòu)建企業(yè)畫像。?

　　其一，核心能力是企業(yè)能夠在行業(yè)競爭中脫穎而出的基礎(chǔ)。通過提煉并評估企業(yè)的優(yōu)勢，判斷其是否能夠適應(yīng)未來的行業(yè)競爭且持續(xù)保持領(lǐng)先地位。

　　其二，商業(yè)模式涉及到企業(yè)通過何種方式實現(xiàn)盈利。重點分析企業(yè)的盈利模式，了解其盈利的難易程度，并進行客觀評估。

　　其三，治理結(jié)構(gòu)，對于中長期投資而言，更加關(guān)注企業(yè)在未來3至5年甚至更長時間內(nèi)的盈利能力，而良好的治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)長期在其擅長領(lǐng)域深耕的基礎(chǔ)。

　　在對公司進行深入研究時，他主要采取兩種方式：一是行業(yè)視角研究：以行業(yè)頭部公司為切入點，系統(tǒng)梳理和覆蓋整個行業(yè)，從而深入理解行業(yè)動態(tài)和公司的市場地位；二是自下而上篩選：逐個篩選優(yōu)質(zhì)公司，同時不排斥行業(yè)紅利或行業(yè)性機會。

　　2025年投資消費行業(yè)的關(guān)注點

　　對于2025年投資消費行業(yè)的重點關(guān)注方向上，過蓓蓓和齊煒中提出了各自的關(guān)注點。

　　過蓓蓓從政策驅(qū)動的角度進行了解讀，她表示，政府對債務(wù)問題的解決程度和行業(yè)競爭內(nèi)卷問題的解決程度是兩個關(guān)鍵因素。雖然這兩方面看似與消費行業(yè)關(guān)系不大，但實際上，如果處理得當(dāng)，將對企業(yè)及其員工的收入產(chǎn)生顯著的積極影響，最終影響每個人的收入增長水平。

　　她特別提到，消費ETF和必選消費相關(guān)的兩個重要宏觀因子是CPI（消費者價格指數(shù)）和PPI（生產(chǎn)者價格指數(shù)）。消費行業(yè)相對于大盤獲得超額收益的階段，通常發(fā)生在消費行業(yè)的凈利潤增長超過大盤凈利潤增長的時候。當(dāng)CPI超過PPI時，表明溫和的通脹和相對較低的制造業(yè)成本，這將使得必選消費行業(yè)的利潤傳導(dǎo)更為直接和有效。

　　齊煒中分析了中國市場的特征和消費行業(yè)的投資方向。他指出，市場潛力與競爭是中國市場的顯著特征之一，龐大的市場使得即使是微小的商業(yè)模式創(chuàng)新也能為企業(yè)帶來巨大的回報。這種市場魅力同時也帶來了激烈的競爭，促使企業(yè)在創(chuàng)新和成本控制方面不斷提升能力，從而增強了中國企業(yè)在國際市場上的競爭力。

　　齊煒中還強調(diào)，對于直接面對終端消費者的消費公司，可以通過品牌或服務(wù)賺取超額利潤，且具備較強的可持續(xù)性，也因此更容易享受相對高的估值，并更容易獲得長期資金的關(guān)注。

　　最后他提出了長期關(guān)注的三個方向：一是國產(chǎn)品牌的崛起，國產(chǎn)品牌的產(chǎn)品力已不遜色于海外品牌，特別是在消費品領(lǐng)域，主要由于國產(chǎn)公司更懂得國內(nèi)消費者的需求，并且反應(yīng)更靈活；二是效率的提升，很多中國企業(yè)存在效率優(yōu)勢，能夠讓其在消費行業(yè)中脫穎而出并獲得市場份額，過去幾年線上渠道效率顯著高于線下，但隨著線下渠道的業(yè)態(tài)調(diào)整，如果能夠更好的提高效率優(yōu)勢，將帶來新的機遇；三是創(chuàng)新的驅(qū)動，盡管傳統(tǒng)消費領(lǐng)域的創(chuàng)新相對較少，但技術(shù)驅(qū)動的創(chuàng)新在多個方面具有應(yīng)用潛力，能夠創(chuàng)造新的需求，新產(chǎn)品的落地也有望帶來新的機遇。建議長期關(guān)注結(jié)構(gòu)升級、效率提升和創(chuàng)新驅(qū)動帶來的機會。