國信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予偉仕佳杰（00856）“優(yōu)于大市”評級，預(yù)計(jì)公司24-26年凈利潤分別為10.58/12.95/15.30億元。采用PE估值法，選取同行業(yè)可比公司神州數(shù)碼、新聚思和艾睿電子為可比公司，考慮到公司在電子信息產(chǎn)品分銷領(lǐng)域的深厚積累與業(yè)務(wù)間較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，給予公司2024年10-12倍PE，預(yù)計(jì)合理估值7.4-8.9元。

　　國信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　三十年深耕IT分銷與服務(wù)，構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)體系。

　　偉仕佳杰創(chuàng)立于1991年，專注信息技術(shù)解決方案的推廣應(yīng)用，構(gòu)建起覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的“分銷+服務(wù)”生態(tài)體系。其業(yè)務(wù)鏈接上下游，提供硬件、軟件及整體解決方案一站式服務(wù)，并不斷拓展云計(jì)算等新興業(yè)務(wù)。公司治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)多元，管理團(tuán)隊(duì)背景卓越且經(jīng)驗(yàn)豐富，共同推動公司在亞太及全球市場的發(fā)展。

　　業(yè)績增長符合預(yù)期，凈利維持穩(wěn)定。

　　2023年公司營業(yè)收入為738.9億元，同比下降約4%，但歸母凈利潤達(dá)到9.22億元，同比增長12%。公司在收入略有下滑的情況下仍保持了較好的盈利能力和經(jīng)營效率。2024年上半年，公司營業(yè)收入400.8億元，同比增長8%；凈利潤為4.53億元，同比下降10%。

　　費(fèi)用率維持低水平，周轉(zhuǎn)速度放緩。

　　公司2023年整體經(jīng)營效率表現(xiàn)平穩(wěn)，毛利率提升至4.73%，較2022年上升0.36個(gè)百分點(diǎn)。在費(fèi)用控制方面，2023年銷售費(fèi)用率為1.7%，管理費(fèi)用率為0.9%，整體費(fèi)用率水平較低。從供應(yīng)鏈運(yùn)營效率來看，2023年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)穩(wěn)定在68天左右，但存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2019年的34天攀升至2023年的55天，周轉(zhuǎn)速度明顯放緩。作為IT產(chǎn)品分銷商，公司在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力相對較弱，需要快速向上游支付貨款，同時(shí)給予下游客戶一定賬期，資金周轉(zhuǎn)壓力大。此外，為應(yīng)對供應(yīng)不確定性增加庫存儲備，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素，也導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)速度放緩。

　　“企業(yè)系統(tǒng)+消費(fèi)電子+云計(jì)算”三輪驅(qū)動，東南亞業(yè)務(wù)持續(xù)增長。

　　業(yè)務(wù)布局以企業(yè)系統(tǒng)、消費(fèi)電子及云計(jì)算三大板塊為核心，為客戶提供全方位的ICT解決方案。公司建立了完善的分銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，擁有超50，000家渠道合作伙伴，覆蓋九個(gè)國家80多個(gè)辦事處的業(yè)務(wù)布局。在戰(zhàn)略布局方面，公司與華為、阿里巴巴、騰訊、惠普、蘋果等科技巨頭建立合作關(guān)系，通過廣泛的分銷網(wǎng)絡(luò)，最終服務(wù)于科研院所、企業(yè)客戶及政府機(jī)構(gòu)等終端用戶。偉仕佳杰持續(xù)推進(jìn)東南亞業(yè)務(wù)布局，受益于該地區(qū)龐大人口和數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求，業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，從2013年69億元增至2023年160億元，年均增長約10%。在保持與華為、聯(lián)想等國產(chǎn)品牌合作的基礎(chǔ)上，2023年公司還與D-link、大華、創(chuàng)維等知名品牌達(dá)成協(xié)議，共同開拓東南亞市場。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：分銷行業(yè)競爭激烈，議價(jià)能力低；技術(shù)發(fā)展速度不及預(yù)期。